Рублевое плавание

Можно ли ожидать укрепления российской валюты во втором полугодии?

Даже скептики признаю́т, что российский рубль выдержал «коронавирусный шок» весьма достойно. Несмотря на кратное падение нефтяных цен, всеобщую панику из-за пандемии COVID-19 и самое резкое снижение деловой активности в России со времен 1990-х, отечественная валюта потеряла в цене к доллару и евро совсем не много. Между концом февраля и серединой марта, то есть на самом пике нынешнего финансового шторма, рубль подешевел всего лишь на 20-25%. А к настоящему времени его снижение относительно «докоронавирусных» уровней начала 2020 года укладывается в 10-15%.

Для сравнения, в конце 2014 года, когда снижение нефтяных цен, американские санкции и неуклюжие действия Банка России вызвали паническую атаку на российском валютном рынке, рубль упал к доллару почти вдвое на пике турбулентности. А в среднем – за полгода между сентябрем 2014-го и мартом 2015-го он потерял порядка 60% курсовой стоимости.

В нынешнем году неожиданная стойкость валюты, которую еще совсем недавно пренебрежительно называли «деревянной», вызвала изумление у многих. И даже породила прогнозы, что уже к концу текущего года рубль отвоюет у доллара все потери, порожденные «коронакризисом». Одни эксперты увидели обменный курс на отметке 65 руб./долл. в декабре, другие спрогнозировали аж 60 руб./долл. Последняя цифра возвращает нас даже не в прошлый год со средним курсом 64,7 руб./долл., а в начало позапрошлого.

Например, стратег Santander Bank Polska SA Войцех Мазуркевич, автор самых точных, по версии Bloomberg, прогнозов по России во II квартале 2020 года полагает, что рубль должен показать опережающую динамику по отношению к валютам стран-импортеров сырьевых ресурсов, таким как турецкая лира или индийская рупия. Глава Сбербанка Герман Греф предсказывает, что нефть подорожает до 60 долл./баррель, а доллар подешевеет примерно до 60 руб./долл. к концу 2020 года. В свою очередь, экономисты Альфа банка Наталия Орлова и Анна Киюцевская считают, что «имеются шансы для укрепления курса рубля в III квартале, возможно, до уровня 65 рубля за доллар». А на утро понедельника, 20 июля, российская валюта находилась вблизи уровня 72 руб./долл.

Оправданы ли ожидания по части ее укрепления?

Для ответа на этот вопрос необходимо увидеть, как формируется обменный курс рубля сейчас. Если вкратце, то стоимость российской валюты определяется взаимодействием трех основных факторов валютного баланса: счетом торговых операций (грубо, экспорт минус импорт), потоками капитала (приток извне минус отток за рубеж) и сделками ЦБ РФ с валютными резервами (пополнение/расходование). В состав резервов, кстати, входят и средства Фонда национального благосостояния. Торговые и капитальные операции подвержены внешним и внутренним воздействиям при изменении текущей ситуации на рынках и в экономике, тогда как операции с резервами находятся в ведении Банка России. Кроме того, регулятор может влиять на счет операций с капиталом путем изменения ключевой ставки (хотя здесь его влияние ограничено задачей поддержания баланса между ценовой стабильностью и экономическим ростом).

С 2017 года в России действует так называемое «бюджетное правило», согласно которому все доходы федерального бюджета, полученные за счет превышения мировыми ценами на нефть определенного уровня – «цены отсечения», – подлежат конвертации в иностранную валюту и зачислению в Фонд национального благосостояния. А в случае снижения нефтяных цен объем недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета восполняется за счет продаж валюты из ФНБ. На практике это означает фактический разрыв существовавшей много лет связки между бюджетом и нефтью, из-за чего в прежние годы как раз и происходили резкие скачки обменных курсов, когда потери казны от снижения экспортной выручки компенсировались за счет девальвации национальной валюты (бюджет РФ в конечном итоге формируется и тратится в рублях).

Вот эта простая на словах, но сложная в плане практической реализации конструкция государственных финансов и стала первым фактором, обеспечившим бо́льшую стабильность рубля в нынешний кризис. По сути, у бюджета, чьи доходы были сформированы, исходя из цены нефти на уровне чуть выше 40 долл. за баррель, отпала необходимость в снижении курса рубля. А краткосрочные ценовые шоки на нефтяном рынке были успешно погашены для казны за счет продажи валюты из ФНБ. Сверх того Центробанк в целом грамотно подходил к реализации своих целей по инфляции, уменьшая ключевую ставку плавно и осторожно. Это привело к тому, что реальные ставки в России хотя и снижались в последнее время, по-прежнему остались положительными, соответственно рубль получил преимущество над валютами других развивающихся стран, где процентные ставки уже упали до нуля или даже ниже.

Вместе с тем подобная финансовая стабильность имеет и оборотную сторону. По сути, устойчивость рубля обеспечена за счет снижения реальных доходов населения, которому пришлось задействовать ранее накопленные сбережения для выживания, и депрессии в несырьевой части национальной экономики. Там потери вследствие «коронакризиса» были весьма существенными, и многие бизнесы вынужденно закрылись. На долгосрочном горизонте это неизбежно снизит привлекательность России для иностранных инвестиций с соответствующими последствиями для счета операций с капиталом. Но в кратко- и среднесрочном плане рубль сохраняет все возможности быть устойчивым.

При этом де-факто сложившийся диапазон 70-75 руб./долл. в нынешней ситуации представляется более выгодным для российской экономики, чем «крепкий рубль» на уровне 65 руб./долл. и тем более – на 60 руб./долл. То есть, спекулятивные походы на перечисленные выше отметки совсем не исключены, особенно при подорожании нефти. Но в текущих реалиях все же лучше сохранять осторожный консерватизм. В конце концов, на снижении рубля испокон веку инвесторы зарабатывали намного чаще, чем на его росте.