ФРС: решениям верить, но с оглядкой

Заседание Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) Федеральной резервной системы (ФРС) США, состоявшееся 17 марта, не принесло изменений в денежно-кредитную политику американского Центробанка.

FOMC во главе с председателем ФРС Джеромом Пауэллом сохранил базовую ставку неизменной — в диапазоне 0–0,25%. На прежнем уровне остается и объем ежемесячных покупок ценных бумаг — $120 млрд.

Впрочем, пересмотра монетарной политики от Федерального резерва никто и не ждал. Внимание рынка было приковано к оценкам и прогнозам, опубликованным регулятором. И тут действительно кое-что изменилось.

• Руководство ФРС отметило, что темпы посткризисного восстановления экономики США превосходят ожидания. Прогноз по росту ВВП на 2021 год резко увеличен: с 4,2% до 6,5% г/г.
• Федрезерв признал, что инфляция растет более существенно, чем предполагалось ранее. Прогноз по этому показателю на год пересмотрен: с 1,8% до 2,4% г/г.

Несгибаемый Федрезерв

Неужели дождались от Пауэлла и его команды признания в том, что темпы роста ценв США уже в этом году заметно превысят целевой уровень Центробанка (2% г/г)?  Пора задуматься о повышении ставок?

Нет. Сказав «А», Федеральный резерв наотрез отказывается говорить «Б». Опубликованный ФРС прогноз изменения базовой ставки свидетельствует: большинство членов FOMC ожидают, что она сохранится на нынешнем уровне до конца 2023 года.

Несгибаемую позицию ФРС подтвердил и Пауэлл на последовавшей за заседанием пресс-конференции. По его словам, взлет инфляции выше 2% будет временным явлением, обусловленным эффектом низкой базы. В следующем году, по прогнозам FOMC, цены вернутся к целевому уровню.

Умеренные скачки инфляции по мере открытия экономики вероятны, но инфляционные ожидания уверенно сдерживаются близ двухпроцентного уровня, и говорить о сворачивании стимулирования пока нет оснований, подчеркнул председатель Федрезерва.

«ФРС может стремиться к высоким уровням занятости, не беспокоясь об инфляции», — резюмировал он.

Верить ли федералам

Первоначальная реакция рынка на итоги заседания FOMC была позитивной. Федрезерв заверил, что о сворачивании политики дешевых денег пока не может быть и речи. На этом оптимистичном фоне индекс S&P 500 к концу торговой сессии среды обновил исторические максимумы (см. Рис. 1).

Рис. 1. Реакция индекса S&P 500 на итоги заседания FOMC 17.03.2021. Источник — tradingview.com

Но есть ли у инвесторов основания доверять ФРС?

Федрезерв под руководством Пауэлла один раз уже обманул рынок. Весь 2018 год ФРС настойчиво твердила, что в 2019 базовая ставка будет повышена на 0,75 процентного пункта. Однако на деле Центробанк не только не повысил ставку, а наоборот, запустил в 2019 году цикл ее снижения.

Памятуя об этом, чрезмерно полагаться на заверения Пауэлла, наверное, не следует. Да и сам чиновник на пресс-конференции предупредил: прогнозы ФРС — не догма, а все решения будут приниматься на основе поступающей статистики.

Может быть поэтому значительного снижения доходности американских облигаций по итогам заседания мы так и не увидели. Доходность «десятилеток», перед оглашением итогов совещания обновившая годовой максимум на 1,69%, к закрытию торговой сессии опустилась лишь до 1,65%, даже не компенсировав дневной прирост (см. Рис. 2).

Рис. 2. Динамика доходности десятилетних казначейских облигаций США после заседания FOMC 17.03.2021. Источник — investing.com.

Но одно обстоятельство убеждает в том, что на этот раз у Пауэлла слова не разойдутся с делами.

2021 — последний год чиновника на посту председателя ФРС, ведь четырехлетний срок полномочий истекает в начале 2022 года. Выдвинет ли президент-демократ Байден кандидатуру республиканца — ставленника Трампа — на второй срок? Захочет ли сам Пауэлл руководить Центробанком еще четыре года? Ясности нет. Но он заинтересован в том, чтобы завершить первый срок на позитиве. И это очевидно.

Полагаем, глава ФРС хорошо усвоил урок 2018 года. Тогда упорное повышение ставок взвинтило доходность десятилетних облигаций США выше 3%, а в четвертом квартале спровоцировало падение индекса S&P 500 на 20%. Эти события обеспечили Пауэлла репутацией человека, личным упрямством обрушившего национальный фондовый рынок.

Вряд ли он еще раз наступит на те же грабли. Как минимум до конца текущего срока председатель Федерального резерва будет стараться поддерживать позитивные настроения на рынке.

Фирменное упрямство он теперь направит в другое русло: в 2018 году Пауэлл старательно игнорировал рост доходности облигаций, а теперь будет не менее упорно игнорировать рост инфляции.

Что дальше

Что принесет гипотетическая смена председателя ФРС? При новом главе — будь то Пауэлл или кто-то иной — Федрезерв может пересмотреть политику и начать ужесточение, не дожидаясь 2024 года.

Как бы то ни было, но по вопросу денежно-кредитной политики в 2022–2023 гг. в FOMC уже просматриваются внутренние разногласия (см. Рис. 3). Четверо из 18 членов Комитета прогнозируют повышение базовой ставки уже в следующем году. А когда речь зашла о 2023 г., несогласие с прогнозом большинства выразили семь участников заседания. После перестановок в руководстве ФРС несогласных может стать еще больше.

Рис. 3. Прогнозы FOMC по уровню базовой ставки ФРС в 2021–2023 гг. Напротив каждого значения ставки указано число членов FOMC, ожидающих роста показателя до указанного уровня в соответствующем году. Источник — federalreserve.gov

Видимо, рынки все понимают. Уже на следующий день после заседания доходность «десятилеток» прорвалась выше 1,7%, что превышает дивидендную доходность американского фондового рынка (порядка 1,5%) и ставит под сомнение его дальнейший уверенный рост.