Тест Хоуи: что это, и почему он важен для криптовалют

Один из самых важных вопросов в криптоиндустрии — считать ли цифровые активы ценными бумагами — до сих пор решается в США по критериям теста Хоуи, принятым в 1946 году. Почему американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) ориентируется на, казалось бы, устаревшие нормы, и как они возникли, разбираемся в этой статье.

Как появился тест Хоуи?

Тест Хоуи (Howey test) был создан на основе решения, которое принял Верховный суд США в 1946 году. Тогда слушалось дело SEC против компании W.J. Howey Co из Флориды.

Фирма продала участки цитрусовых плантаций во Флориде, а затем договорилась с покупателями о сдаче этой земли в аренду. На арендованных участках работники W.J. Howey Co ухаживали за деревьями, выращивали урожай и реализовывали его от имени владельцев участков. Обе стороны делили доход, и всех все устраивало, тем более что большинство покупателей не хотели самостоятельно заниматься земледелием.

Однако подобные отношения не понравились Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Регулятор обвинил W.J. Howey Co в нарушении Закона о ценных бумагах (от 1933 года). По его мнению, проданные участки цитрусовых плантаций были не чем иным, как предложением незарегистрированных ценных бумаг. А сделки между владельцами земли и компанией имели все признаки инвестиционного контракта, так как участники вкладывали средства для получения пассивного дохода.

К таким же выводам пришел Верховный суд США, который не только встал на сторону SEC, но и ввел те самые критерии, которые теперь известны как тест Хоуи.

Что такое тест Хоуи?

Тестом Хоуи называют перечень критериев, которые определяют, есть ли у актива признаки ценной бумаги и является ли он инвестиционным контрактом. Вот четыре признака, по которым до сих пор определяется, можно ли считать сделку операцией с ценными бумагами:

1. Вложение средств. Теперь это не только традиционные деньги, но и криптовалюты.
2. Инвестирование капитала в совместное предприятие.
3. Ожидание прибыли.
4. Доход, который был получен благодаря стараниям других людей.

Несмотря на «возраст» критериев, SEC до сих пор использует их для определения, является ли тот или иной финансовый продукт ценной бумагой. Кроме того, Комиссия выпустила руководство, благодаря которому тест Хоуи можно применить и к цифровым активам. По мнению регулятора, криптовалюты отвечают всем четырем критериям, поэтому являются ценными бумагами.

Интересно, что в 2018 году Джей Клейтон, на тот момент глава SEC, заявил, что биткоин не относится к ценным бумагам.

«Криптовалюты — это заменители суверенных денег. Биткоин может заменить доллар, евро, иену. Этот тип валюты не является ценной бумагой», — сообщил он.

К другим криптовалютам высказывание Клейтона не относилось. Из-за этого индустрия цифровых валют сейчас переживает большие трудности.

Использование теста Хоуи для криптовалют

В 2020 году Комиссия по ценным бумагам и биржам подала иск против Ripple, разработчика блокчейна с популярной криптовалютой XRP, за незаконное предложение и продажу ценных бумаг. SEC в своем заявлении ссылалась на тест Хоуи.

Спустя три года, в июле 2023, суд Южного округа Нью-Йорка вынес решение по этому делу. Он постановил, что криптовалюта XRP не соответствует критериям теста Хоуи при продаже ее розничным инвесторам. Однако актив имеет признаки ценной бумаги, если он предлагается институциональным клиентам. Такое решение суда вызвало недовольство Комиссии по ценным бумагам и биржам США, но дало возможность криптоиндустрии заявить о частичной победе над регулятором.

Правда, это не остановило Комиссию, которая до сих не отказывается от использования теста Хоуи и только наращивает давление в отношении цифровых активов. Ведомство уже обвинило две крупнейшие криптобиржи — Binance и Coinbase — в торговле ценными бумагами.

Сейчас в список активов, которые, по мнению SEC, имеют признаки инвестиционного контракта, попали 50 монет: Solana, Cardano, Polygon, Filecoin, Sandbox, Decentraland, Algorand, Axie Infinity и т. д.

Список активов, которые SEC считает ценными бумагами. Источник — Cryptorank

Чтобы не попасть под критерии теста Хоуи, некоторые проекты предлагают свои токены только за пределами Соединенных Штатов, ограничивая к ним доступ американских пользователей. Другие криптокомпании, например, Coinbase, подают встречные иски против SEC, добиваясь от регулятора принятия четких правил работы с криптоактивами. Интересно, что в самой Комиссии по ценным бумагам и биржам есть чиновники, которые считают, что тест Хоуи не учитывает особенности цифровых активов, а значит, не может применяться для их оценки.

Но пока критерии действуют, и именно на их основе формируются правила регулирования криптовалют.

Источники: Investopedia, Bloomberg, CryptoRank