Учетная ставка для Украины: шесть подъемов и ни одного переворота

НБУ в шестой раз за 12 месяцев повысил учетную ставку. Теперь она составляет 9%, а начинали год на отметке в 6%. Решение регулятора спровоцировало вопросы и дискуссии. Мнения, как всегда, разделились.

Одни одобряют действия Национального банка, другие считают, что можно было повысить еще радикальнее. Есть и критики, уверенные, что рост учетной ставки положительного эффекта не принесет, а никаких «переворотов» без реформирования существующей системы в стране не будет.

Когда теория с практикой расходится

С 2016 года — после пересмотра банковского законодательства — за инфляцию в Украине отвечает Национальный банк. Регулятор обеспечивает таргетирование этого важного индикатора на заранее определенном уровне в диапазоне ±1% от базового показателя в 5%. Таковы требования Кабмина и рекомендации МВФ.

Для достижения заданной цели Нацбанк обязан использовать монетарные методы управления экономикой страны и регулирования инфляции. Роль одного из инструментов выполняет учетная ставка. В теории она способна ускорять или замедлять уровень инфляции.

По мнению монетаристов, повышение учетной ставки центральным банком приводит к удорожанию кредитования. В результате падает аппетит к потреблению, следовательно, тормозится инфляция. Снижение ставки позволяет стимулировать спрос, что ускоряет не только инфляцию, но и рост экономики. Впрочем, это все теория, созданная, разработанная и апробированная на экономической модели США. Но насколько успешно она работает в Украине?

В уходящем году инфляция подобралась к 10% рубежу, хотя не должна была превысить 6%. В 2020 г. этот показатель составлял 2,5% — хотя целью НБУ был выход на уровень не ниже 4%. Что-то явно не складывается с таргетированием у украинского регулятора.

Инфляционные «кошки-мышки»

Многое идет не так, как задумано. На наших глазах ведется игра «в догонялки» или в «кошки-мышки». Судите сами — в марте Национальный банк повышает ставку с 6% до 6,5%. Инфляция в ответ ускоряется с 7,5% до 8,5%. В апреле НБУ поднимает ее сразу на процент — до 7,5%. Уже в мае получаем 9,5% инфляции. В сентябре учетная ставка достигает 8,5%, а потребительские цены взлетают более, чем на 10%.

Вот и шестое повышение не принесло реальных стимулов для замедления темпов инфляции. Почему? Как минимум потому, что схема, созданная с учетом особенностей американской ФРС, в Украине не работает.

НБУ, как и требует монетарная теория, регулирует ликвидность банковской системы. Для этого он выделяет рефинансирование и насыщает экономику деньгами. Или наоборот — продает депозитные сертификаты и выводит с рынка излишки денег.

При этом ставки рефинансирования по кредитам овернайт устанавливаются по формуле «учетная ставка плюс 1%», а по депозитам НБУ — «учетная ставка минус 1%».  Иными словами, решения регулятора меняют стоимость размещения денежных средств и их привлечения.

Казалось бы, такой подход должен эффективно регулировать оборот денег и влиять на стоимость кредитов в стране. Но система работает не так, как записано в экономической теории.

Курьез ликвидности: гривны много, кредитовать некого

Например, сейчас объем остатков по корсчетам превышает ₴70 млрд, а на начало года он составлял около ₴35 млрд. Следовательно, в национальной банковской системе наблюдается переизбыток ликвидности. Не спасает даже повышение учетной ставки и процентов по депозитным сертификатам НБУ. Регулятор практически ежедневно выводит с рынка ₴40–₴70 млрд за счет продажи этих инструментов. Объемы изъятий впечатляют, но ликвидность банковской системы остается чрезмерно высокой.  

В вопросе кредитования в Украине сложилась курьезная ситуация. Несмотря на повышение учетной ставки НБУ, банковские кредиты для бизнеса не только не дорожают, но даже дешевеют: с начала года ставки упали с 11% до 9,5%. На этом фоне условия по кредитам для населения остаются на очень высоком уровне — более 30%.

С начала года банковская система нарастила кредитование бизнеса на ₴93 млрд, а населения — на ₴50 млрд. Финансово-кредитные учреждения сейчас куда активнее скупают ОВГЗ, чем выдают кредиты, поскольку ставки по гривневым облигациям на первичном рынке достигают 11%. Получается, что учетная ставка не влияет на стоимость займов, а имеет отношение только к операциям Нацбанка по регулированию ликвидности банковской системы. При этом система кредитования экономики Украины живет свой жизнью, очень слабо связанной с учетной ставкой.

Причина дисбаланса в том, что банкам сегодня сложно кредитовать национальный бизнес из-за высокой доли теневой экономики. Поэтому количество клиентов, которым можно выдать займы, существенно ограничено — как правило, «белыми» компаниями, крупными госпредприятиями и монополиями.

В системе кредитования населения сложилась аналогичная ситуация. Банки в основном выдают потребительские кредиты без залога, а ипотека развивается слабо, поскольку у большинства украинцев нет высоких официальных зарплат, а доходы «в конверте» учитывать нельзя.

Поэтому в вопросе оформления займов определяющим фактором служит не стоимость денег или проценты, а банальная невозможность выдать деньги клиенту. И активная скупка ОВГЗ и депозитов НБУ банками — мера вынужденная. Нет у них другой возможности пристроить деньги. Ставки по межбанковским кредитам достигли дна, и система живет в условиях чрезмерной ликвидности.

Без реформы «переворота» не дождемся?

В этом году необходимо учитывать и фактор активности НБУ на межбанке, где регулятор скупил более $2 млрд. А это — эмиссия нацвалюты, дополнительно нарастившая банковскую ликвидность. Иными словами, гривны было чрезмерно много, а стало еще больше.

Такая ситуация с учетной ставкой и инфляцией в Украине существует давно. Из-за специфики рынка кредитования в стране этот важный индикатор мало влияет на его работу. При этом излишки валюты на межбанке вынуждают НБУ постоянно проводить эмиссию и перенасыщать банковскую систему гривной. Даже за счет повышения ставок по депозитным сертификатам Нацбанку не удается сократить объемы денег в банковском секторе. Приходится вновь идти на эмиссию — уже для выплат процентов по сертификатам.

Потребность в реальной реформе НБУ и разблокировании кредитования назрела давно. И такой «переворот» действительно мог бы оживить экономику и увязать учетную ставку со стоимостью кредитования. А без этого повышение или снижение ставки НБУ не оказывает существенного влияния на инфляцию. К сожалению, таргетирование этого показателя в Украине не работает.