Время прочтения - 6 мин.
Одним из главных виновников «бычьего» тренда последнего десятилетия на мировом фондовом рынке остается сокращение глобального предложения акций. Аналитики опасались, что с наступлением пандемии COVID-19 компании, нуждающиеся в поддержке, резко увеличат объем ценных бумаг в обращении, и тренд развернется на 180º. Однако этого пока не произошло. Рост биржевых индексов поддерживают высокий объем обратного выкупа ЦБ и оживший рынок слияний и поглощений.
Здоровая жадность
Мы уже писали об обратном выкупе акций (buyback), позволяющем владельцам компаний поддерживать высокую рыночную стоимость ценных бумаг, сокращая их количество в обращении.
К этому приему регулярно прибегают такие киты инвестиционного рынка, как Уоррен Баффет, недавно выкупивший рекордное количество акций своей Berkshire Hathaway — на $9 млрд.
Из года в год рекорды по скупке собственных ЦБ бьет корпорация Apple, в 2012-2019 гг. потратившая на buyback в общей сложности $385 млрд. В значительной степени этому способствовали изменения налогового законодательства США, позволившие компании неплохо сэкономить.
По данным The Wall Street Journal, в 2018-2019 гг. общий объем обратного выкупа акций на американском фондовом рынке составил $1,4 трлн.
Наибольшие масштабы явление приняло в последние десятилетия, когда в условиях удешевления заемного капитала владельцы и топ-менеджмент компаний поняли: в среднесрочной перспективе вывести из обращения определенный объем ЦБ гораздо выгоднее, чем оплачивать услуги привлеченного капитала.
По данным JP Morgan, с 2002 г. и по настоящее время суммарное предложение акций на американском рынке снизилось на $400 млрд и с 2006 г. находится примерно на одном и том же уровне, в отдельные годы увеличивая или сокращая объем в обращении.
А в 2009 году, когда ФРС (спасая экономику после ипотечного кризиса) начала закачивать ее дешевым ресурсом, в английском языке появился новый термин — «деэквитизация», подразумевающий сокращение объема чистого предложения акций на рынке.
Покупки в долг
Не меньше чем обратный выкуп акций, деэквитизации способствуют LBO (leverage buyout) — приобретение одной компанией другого предприятия с помощью заемных средств, покрывающих затраты на покупку, а также M&A (mergers and acquisitions) — слияния и поглощения. Если объект поглощения является публичным, то покупатель обязан вывести из обращения его акции, а затем обменять их на ЦБ новой компании.
Так, в ходе объединения двух французских платежных сервисов — Wordline SA и Ingenico Group — объявленного в феврале этого года, за каждые 7 акций Ingenico покупатель предлагал 11 акций Worldline и доплату €160,5. Таким образом Wordline гарантировал владельцам ценным бумаг Ingenico доход, на 24% превышавших их рыночную стоимость.
Окупить эти затраты Wordline собирается за счет возросших конкурентных преимуществ. На выходе объединенная компания становится 4-м платежным сервисом в мире с офисами в 50 странах и клиентской сетью более чем в 1 млн торговых предприятий.
Примерно так же обстоят дела при покупке крупнейшим итальянским банком — Intesa Sanpaolo — четвертого в стране финучреждения (UBI Banca) за €4,86 млрд. В феврале Intesa Sanpaolo опубликовал предложение о намерении «разменять» каждые 10 акций UBI Banca на 17 новых ЦБ Intesa Sanpaolo (т.е. на 18% выше их стоимости на тот момент). Котировки акций UBI Banca сразу же выросли на 5,5% — до €3,491, а Intesa Sanpaolo — на 1,3% до €2,54.
Сделка должна быть закрыта до конца года, а ее итогом станет формирование 7-го по величине банка в Еврозоне. После завершения всех процедур Intesa планирует провести делистинг акций UBI Banca. Тем не менее Европа заметно отстает по темпам M&A от США, где ежегодно совершается примерно половина мировых сделок подобного рода.
Любопытны результаты исследования британской компании CMS. Оказывается, 74% опрошенных европейских бизнесменов и топ-менеджеров считают, что COVID-19 уменьшил аппетит рынка к новым поглощениям, 64% — что европейский рынок M&A вернется к уровню «до пандемии» не ранее 2023 года. А 63% убеждены, что вследствие застоя на рынках ЕС европейские инвесторы попытают счастья за океаном. И пока это предположение полностью оправдывается.
После начала пандемии объем сделок M&A на рынке США резко ушел вниз, достигнув в апреле нижней отметки в $19,5 млрд. Однако с тех пор количество объявлений о готовящихся слияниях и поглощениях только растет, в августе превысив показатель в $150 млрд. В сентябре-октябре зарегистрировано соответственно 1091 и 1236 объявлений об M&A на сумму $225,2 и $224,4 млрд, что существенно превышает объем прошлогодних сделок.
Вечный двигатель фондового рынка
Наибольшая активность наблюдается в секторах: технологические услуги (730 сделок против 592 в августе-октябре 2019 г.), транспорт (85 VS 76), розничная торговля (136 VS 127), здравоохранение (167 VS 158) и cвязь (44 VS 38). Данные приведены за август-октябрь 2020 года.
Список крупнейших сделок, объявленных в октябре, возглавили соглашения Advanced Micro Devices о приобретении Xilinxc за $34,7 млрд, Bristol Myers Squibb — о поглощении MyoKardia ($12 млрд), ConocoPhillips — о покупке Concho Resources ($9,7 млрд). Помимо этого, SK Hynix заявила о приобретении подразделения Intel NAND Memory за $9 млрд, а Inspire Brands — о покупке Dunkin ‘Brands Group за $8,8 млрд.
Впрочем, ситуацию пока еще нельзя назвать определенной. От объявления сделки до ее завершения проходит немало времени. Санкцию на M&A должны дать антимонопольные органы. Иногда в процессе слияния выявляются факты, которые делают эту операцию невыгодной поглотителю. Бывает так, что топ-менеджеры присоединяемой компании сами начинают поглощать более мелкую «рыбешку», что приводит к удорожанию и затягиванию всего процесса и т.д.
Тем не менее оптимисты дальнейшего роста фондового рынка продолжают верить в то, что резкое падение стоимости заимствований будет и впредь подталкивать сильные компании к скупке проигравших или более мелких предприятий, обладающих потенциально интересными для них продуктами и технологиями.
«В начале этого года мы все опасались, что у нас будет значительный рост чистого предложения капитала из-за обвала обратных выкупов и увеличения предложения акций. Но, во всяком случае, предложение акций, похоже, отстает от уровня прошлого года», — заявил в середине ноября рыночный стратег JPMorgan Николаос Панигирцоглоу в интервью Суджата Рао (Reuters).
Подпишись на наш телеграм канал
только самое важное и интересное
